วิเคราะห์หุ้นรายตัว : บล.เคจีไอฯ OSP จะกลับมาเติบโตธุรกิจหลักในระดับปกติ

ยอดขายเครื่องดื่มชูกำลังในเมียนมาร์เติบโตอย่างมากในงวด 1H67 เพราะได้เปรียบจากการมีโรงงานใน
เมียนมาร์ เนื่องจากสถานการณ์ความวุ่นวายในประเทศเป็นอุปสรรคต่อการขนส่งของคู่แข่ง ในขณะเดียวกัน ยอดขายเครื่องดื่มในประเทศไทยน่าจะกลับมาโตในระดับปกติเป็นเลขตัวเดียวระดับกลางๆ โดย OSP ตั้งเป้าจะรักษาระดับส่วนแบ่งตลาดเครื่องดื่มชูกำลังเอาไว้เท่าเดิม (46%-47%) นอกจากนี้ ยอดขายในต่างประเทศที่เติบโตน้อยลงน่าจะทำให้ GPM เพิ่มขึ้นได้ไม่มาก เพราะ GPM ในกลุ่มนี้ มี margin สูงกว่ากลุ่มอื่น ๆ

กำไรมีแนวโน้มลดลง HoH ใน 2H67F จากปัจจัยฤดูกาล

เนื่องจากเป็นช่วง low season ของธุรกิจเครื่องดื่มในต่างประเทศในช่วงครึ่งหลังของปี (ต่ำสุดในไตรมาส
ที่สาม) เราจึงคาดว่ากำไรปกติของ OSP ใน 2H67F จะลดลง 24% HoH แต่ยังคาดเพิ่มขึ้นอย่างแข็งแกร่ง
ถึง 16% YoY ในขณะเดียวกัน ผลขาดทุนจากการด้อยค่า (ไม่เกิน 800 ล้านบาท) ที่เกิดจากการขายธุรกิจ
ขวดแก้วในเมียนมาร์ออกไปน่าจะทำให้กำไรสุทธิใน 3Q67F ลดลงอย่างมีนัยสำคัญ เรามองว่ายอดขายของใช้ส่วนตัวจะเป็นตัวขับเคลื่อนการเติบโตใน 2H67F เนื่องจากคาดว่าการบริโภคในประเทศจะเร่งตัวขึ้น และ การปรับตำแหน่งของแบรนด์จะทำให้จับกลุ่มลูกค้าได้กว้างขึ้น ทั้งนี้ เนื่องจากสัดส่วนกำไรจากธุรกิจของใช้ส่วนตัวที่น้อยมาก (<5%) เราจึงคาดว่าไม่เพียงพอที่จะชดเชยชผลลบจากช่วง low season ของธุรกิจเครื่องดื่มได้

ปรับเพิ่มประมาณการกำไรปกติปี 2567F ขึ้นอีก 9% และ ปี 2568F ขึ้นอีก 4%

เนื่องจากเราคาดว่ากลุ่มธุรกิจเครื่องดื่มในต่างประเทศในปีนี้จะเติบโตอย่างแข็งแกร่งถึง 30% เราจึงปรับเพิ่มประมาณการกำไรปกติปี 2567F ขึ้นอีก 9% เป็น 3.08 พันล้านบาท (+41% YoY) และ ปี 2568F ขึ้นอีก 4% เป็น 3.30 พันล้านบาท (+7% YoY) โดยปรับเพิ่มนสมมติฐาน GPM ขึ้นอีก 1.0-1.2ppts นอกจากนี้ เรายังปรับเพิ่มสมมติฐานส่วนแบ่งกำไรจาก JVs ปีนี้ขึ้นอีก 16% และ ปีหน้าขึ้นอีก 3% หลังจากที่ OSP ขายการลงทุนในธุรกิจที่ไม่ทำกำไรออกไป

Valuation & action

เรามองว่าอัตราการเติบโตของกำไร OSP จะชะลอตัวลงอย่างมีนัยสำคัญ โดยจะกลับมาสู่ระดับปกติของ
ธุรกิจหลักในปี 2568F ในขณะที่บริษัททบทวนกลยุทธ์ธุรกิจที่ไม่ใช่ธุรกิจหลัก ดังนั้น เราจึงปรับลดคำแนะนำจากซื้อ เป็นถือ และ ขยับไปใช้ราคาเป้าหมายปี 2568 ที่ 25.25 บาท (จากเดิม 26.00 บาท) โดยเราได้ปรับลด PER เป็น 23x (-1.5S.D.) จากเดิม 27.5x

Risks

การแข่งขันในตลาด และ เศรษฐกิจชะลอตัวลง

คำแถลงปฏิเสธความรับผิดชอบ: ลิขสิทธิ์ของบทความนี้เป็นของผู้เขียนต้นฉบับ การเผยแพร่ซ้ำบทความนี้มีวัตถุประสงค์เพื่อเผยแพร่ข้อมูลเท่านั้นและไม่ถือเป็นคำแนะนำในการลงทุน หากมีการละเมิดกรุณาติดต่อเราทันที เราจะทำการแก้ไขหรือลบตามความเหมาะสม ขอบคุณ