วิเคราะห์หุ้นรายตัว : บล.เคจีไอฯ SYNEX เข้าสู่ช่วง high season

เนื่องจาก i) จะมีการออกสินค้ารุ่นใหม่ ii) มีการอัพเดตอุปกรณ์ที่รองรับ AI และ iii) ผลจากปัจจัยฤดูกาล อย่างไรก็ตาม อัตรากำไรขั้นต้นอาจจะเพิ่มขึ้นไม่มากนัก เพราะมีการหักล้างกันเองระหว่างสินค้าที่มี margin สูง (อย่างเช่น สินค้าแบรนด์ exclusive และ สินค้ากลุ่มที่ใช้งานเชิงพาณิชย์) และ สินค้าที่ margin ต่ำ (สินค้าค่าย Apple) ในขณะที่ค่าใช้จ่ายที่รวม SG&A และ ต้นทุนการเงินน่าจะยังอยู่ในระดับที่คุมได้ ดังนั้น เราจึงคาดว่ากำไรจากธุรกิจหลักของ SYNEX ใน 2H67 จะเพิ่มขึ้นทั้ง YoY และ QoQ

ปรับเพิ่มประมาณการกำไร และ re-rate PER

จากผลประกอบการที่ออกมาดีเกินคาดใน 2Q67 และ แนวโน้มบวกในระยะต่อไป เราจึงทบทวนสมมติฐานใหม่ดังนี้ i) ปรับเพิ่มยอดขายขึ้นอีก 5% เพื่อสะท้อนถึงแนวโน้มบวกของอุปสงค์ ii) ปรับลดอัตรากำไรขั้นต้นลง 10bps เพื่อสะท้อนถึง product mix และ iii) ปรับลดค่าใช้จ่าย SG&A ลงเพื่อสะท้อนถึงการคุมต้นทุน โดยสรุปแล้ว เราปรับเพิ่มประมาณการกำไรจากธุรกิจหลักปี 2567-2569 ขึ้นอีก 3-7% (Figure 1) ซึ่งจะทำให้กำไรจากธุรกิจหลักของ SYNEX ในปีนี้เพิ่มขึ้น 23% และ ปี 2568 เพิ่มขึ้น 20% ทั้งนี้ จากแนวโน้มกำไรที่เติบโตอย่างแข็งแกร่ง เราจึง re-rate PER จาก 20.5X (+0.5 S.D.) เป็น 23.0X (+1.0 S.D) คิดเป็น PEG ที่ 1.2X (อิงจาก EPS จากธุรกิจหลักในปี 2568)

กำไรยังมี upside จากต้นทุนการเงินที่ลดลงเพราะการลดดอกเบี้ย

ผลการดำเนินงานของ SYNEX ถูกกระทบจากอัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้นในช่วงปี 2566-2567 ซึ่งทำให้ต้นทุน
การเงินเพิ่มขึ้นถึง 186% YoY จาก 51 ล้านบาทในปี 2565 เป็น 145 ล้านบาทในปี 2566 โดยเป็นการเพิ่มขึ้นที่มากกว่ายอดหนี้มีภาระดอกเบี้ยที่เพิ่มขึ้นเพียง 13% (จาก 5.6 พันล้านบาท เป็น 6.3 พันล้านบาท) ทั้งนี้ ณ สิ้นงวด 2Q67 บริษัทมียอดหนี้ที่มีภาระดอกเบี้ย 7.1 พันล้านบาท เราคิดว่าอัตราดอกเบี้ยที่ลดลงทุก ๆ 25bps จะทำให้กำไรสุทธิของบริษัทเพิ่มขึ้นประมาณ 2%

Valuation & action

เราปรับเพิ่มราคาเป้าหมายสิ้นปี 2568 จากเดิม 14.30 บาท เป็น 17.20 บาท อิงจาก PER ที่ 23.0x (ค่าเฉลี่ย
ในอดีต +1.0 S.D.) สะท้อนถึงการปรับประมาณการกำไร และ การ re-rate PER โดยยังคงคำแนะนำ “ซื้อ”

Risks

ภาวะการแข่งขัน และ อัตรากำไรลดลง, ความเสี่ยงจากการเปลี่ยนแปลงโมเดลธุรกิจของคู่ค้า, การ
เปลี่ยนแปลงของเทคโนโลยี, อัตราแลกเปลี่ยน, ความเสี่ยงจากการที่ต้นทุนทางการเงินสูงขึ้น

คำแถลงปฏิเสธความรับผิดชอบ: ลิขสิทธิ์ของบทความนี้เป็นของผู้เขียนต้นฉบับ การเผยแพร่ซ้ำบทความนี้มีวัตถุประสงค์เพื่อเผยแพร่ข้อมูลเท่านั้นและไม่ถือเป็นคำแนะนำในการลงทุน หากมีการละเมิดกรุณาติดต่อเราทันที เราจะทำการแก้ไขหรือลบตามความเหมาะสม ขอบคุณ