วิเคราะห์หุ้นรายตัว : บล.เคจีไอฯ AMATA มองแนวโน้มยอดขายและยอดโอนที่ดินสดใสใน 2H67F

โดยลูกค้าชาวจีนคิดเป็น 83% จากยอดขายที่ดินทั้งหมดเมื่อแยกตามประเภทอุตสาหกรรมมาจากกลุ่มการผลิตและที่เกี่ยวเนื่อง 37%, กลุ่มอุปกรณ์ไฟฟ้าและอิเล็กทรอนิกส์ 20%, กลุ่มยานยนต์และชิ้นส่วน 17% และอุปกรณ์เครื่องใช้ในบ้านอีก 13% ขณะที่ backlog ณ สิ้น 2Q67 อยู่ที่ 1.69 หมื่นล้านบาท (ในไทย 1.51 หมื่นล้านบาทและเวียดนาม 1.8 พันล้านบาท) นับว่าสูงสุดเป็นประวัติการณ์โดยเติบโต 22% QoQ อย่างไรก็ดี เราคงมองยอดขายที่ดินในไทยด้านบวกและคงประมาณการยอดขายปี 2567F ที่ 2.0 พันไร่ (ขายได้แล้ว 50% ใน 1H67) แต่ทว่า เราปรับลดยอดการโอนที่ดินลงเหลือ 1.0 พันไร่ (ในไทย 800 ไร่และ 200 ไร่ที่เวียดนาม) ลดจากประมาณการเดิมที่ 1.20 พันไร่ (ในไทย 800 ไร่และเวียดนาม 400 ไร่) เพราะเรากังวลยอดการโอนที่ดินในเวียดนาม อีกทั้งนักลงทุนชาวจีนอาจเลื่อนตัดสินซื้อหรือโอนที่ดินในเวียดนามจนหลังการเลือกตั้งที่สหรัฐอเมริกาเดือนพ.ย. 67 ทั้งนี้ AMATA มียอดขายและโอนที่ดินน้อยที่ 57 ไร่ในเวียดนามช่วง 1H67 (373 ไร่ปี 2566)

ธุรกิจที่สร้างรายได้ประจำพุ่งขึ้น 65% YoY ใน 1H67

รายได้ธุรกิจให้บริการสาธารณูปโภค ซึ่งหลัก ๆ มาจากธุรกิจโรงไฟฟ้าในเวียดนาม เติบโต 77% YoY ใน
1H67 ขณะที่ รายได้ธุรกิจโรงงานให้เช่าจากการดำเนินงานในไทยเพิ่มขึ้น 18% YoY ส่วนอัตรากำไรขั้นต้นของธุรกิจสาธารณูปโภคลดลงอยู่ที่ 16.5% ตามคาด นอกจากนั้น ส่วนแบ่งกำไรจากโครงการโรงไฟฟ้า SPP จำนวน 10 แห่งภายใต้ Amata B. Grimm Power เพิ่มขึ้นถึงเกือบ 500 ล้านบาท (+14.8%YoY) ทั้งนี้ เรายังคงสมมติฐานของธุรกิจที่ไม่ใช่การขายที่ดินของ AMATA ไว้เช่นเดิม

คาดผลการดำเนินงาน 2H67F สดใส

เราปรับลดยอดการโอนที่ดินอุตสาหกรรมลง, ปรับลดอัตรากำไรขั้นต้นลงและยังได้ปรับเพิ่ม effective tax rate เพื่อรวมภาษีที่ได้ไรจากการขายบริษัทย่อยในเวียดนามให้แก่หุ้นส่วนทางยุทธศาสตร์ (Marubeni) ดังนั้น ประมาณการกำไรของเราลดลง 18-19% ต่อปี ช่วงปี 2567F-68F ขณะที่ เราประเมินกำไรปี 2567F อยู่ที่ 1.9 พันล้านบาท (+2% YoY) และ 2.2 พันล้านบาท (+15%) ในปี 2568F เมื่อกำไร 1H67 ที่ 695 ล้านบาท (-14% YoY) คิดเป็น 36% ของประมาณการกำไรเต็มปีนี้ของเรา โดยเรามองว่ากำไรส่วนใหญ่จะไปอยู่ในช่วงท้ายของปีและน่าจะสูงสุดใน 4Q67F

Valuation & Action

อิงจากสมมติฐานใหม่ของเรา ราคาเป้าหมาย SOTP ใหม่ของเราลดลงที่ 27.00 บาท จากเดิม 30.00 บาท
โดยเรายังคงคำแนะนำซื้อหุ้น AMATA ทั้งนี้ ปัจจุบัน AMATA เทรดอยู่ PE ปี 2567F ที่ 13x (-0.5S.D)

Risks

ความรวดเร็วในอัตราการเติบโต GDP, การเพิ่มขึ้นของต้นทุนสาธารณูปโภคและค่าแรงงานขั้นต่ำ, ความ
ผันผวนของอัตราดอกเบี้ยและเงินลงทุนจากต่างประเทศ (FDI)

คำแถลงปฏิเสธความรับผิดชอบ: ลิขสิทธิ์ของบทความนี้เป็นของผู้เขียนต้นฉบับ การเผยแพร่ซ้ำบทความนี้มีวัตถุประสงค์เพื่อเผยแพร่ข้อมูลเท่านั้นและไม่ถือเป็นคำแนะนำในการลงทุน หากมีการละเมิดกรุณาติดต่อเราทันที เราจะทำการแก้ไขหรือลบตามความเหมาะสม ขอบคุณ