วิเคราะห์หุ้นรายตัว : บล.กรุงศรี STA Benefit from EUDR rubber demand

เราชอบความโดดเด่นในการเข้าหาตลาดยาง EUDR ที่ไทยมีศักยภาพของวัตถุดิบยาง EUDR และ STA เป็นผู้ผลิตยางที่มีระบบข้อมูลเป็นที่ยอมรับของผู้ผลิตยางล้อยุโรปซึ่งเป็นลูกค้าเดิมของ STA อยู่แล้ว ทั้งนี้ราคายาง EUDR จะสูงกว่าราคายางธรรมดาราว 14% และ STA ตั้งเป้าสัดส่วนขายยาง EUDR 10% ของปริมาณขายในเดือนกค และเพิ่มเป็น 50% ในเดือนธ.ค. 24 ทำให้แนวโน้มการเติบโตมาร์จิ้นและกำไรสุทธิฟื้นตัวโดดเด่นในปี 2024 นับว่า STA เป็นหุ้นที่เด่นในกลุ่มเกษตร นอกเหนือไปจาก GFPT (TP 15.10 บาท)

ประเด็นสำคัญจากประชุมนักวิเคราะห์ 

- โอกาสเติบโตกับ EUDR : STA ประเมินอียูจะต้องการยางมาตรฐาน EUDR ปีละ 4 ล้านตัน ขณะที่ยางของไทยที่ผลิตได้ปีละ 4-5 ล้านตันมีศักยภาพเข้ามาตรฐาน EUDR และเด่นกว่าประเทศอื่นเช่น อินโดนีเซีย+ไอเวอรี่โคสสามารถผลิตยาง EUDR ได้รวม 1 ล้านตัน

- แนวโน้มราคายาง EUDR ยังสูงกว่ายางแท่ง SICOM : ราคายาง EUDR กำหนดแบบ cost plus ปัจจุบันอยู่ที่ US$2.05/กก ขณะที่ยางแท่ง SICOM อยู่ที่ U$1.80/กก STA อธิบายว่ายาง EUDR จะให้ GPM ราว 15% ขณะที่ยางธรรมดาจะมี GPM ราว 8-10%

- แนวโน้มราคายางเพิ่มขึ้น โดย 1Q24 อยู่ที่ US$1.57 +8%q-q ก่อนจะเพิ่มขึ้นมาที่ US$1.80 +14%q-q เพราะการเร่งสต็อกยางของลูกค้ายุโรปและสหรัฐ ขณะที่จีนยังซื้อไม่มาก ปัจจุบันจีนคาดมีสต็อกยางราว 6 แสนตัน (เท่ากับการใช้ 1.5 เดือน) ดังนั้นแนวโน้มราคายางอาจเพิ่มขึ้นต่อ เมื่อจีนกลับมาซื้อยางอีกครั้ง อย่างไรก็ดีในเดือนมิ.ย.เป็นต้นไป ผลผลิตยางจะเข้าสู๋ตลาดมากขึ้นรองรับความต้องการที่เริ่มเพิ่มขึ้น

- แนวโน้มเติบโตของผลผลิต ผลผลิตยางไทยปี 2024 คาดจะเพิ่มขึ้นจากปี 2023 (4.5 ล้านตัน) สังเกตจากปี 2024 เริ่มเปิดกรีดยางปลายเดือนพ.ค.เร็วกว่าปี 2023 ที่เปิดเดือนก.ค. ส่วนความกังวลผลกระทบลานีน่า ให้จับตาดูปลายปี 2024 หากฝนตกพอดี ผลผลิตปี 2024 จะดีตามคาด แต่หากฝนตกมากเกินไปจะเป็นอุปสรรคการกรีดจะทำให้ผลผลิตยางปลายปีลดลง

- แผนการเพิ่มกำลังการผลิต STA มีแผนเพิ่มกำลังการผลิต 3.62 ล้านตันในปี 2023 เป็น 3.67 ล้านตัน/4.14 ล้านตันในปี 2024 /2025 ทั้งนี้ 1Q24 และคาดปี 2024 จะมีอัตราการใช้กำลังการผลิต 57% แผนการสร้างโรงงานในปี 2024 ประกอบด้วยไทย 2 โรงงาน ไอเวอรี่โคส 1 โรงงาน เมียนม่า 1 โรงงาน กำลังการผลิตเพิ่มขึ้นรวม 2.3 แสนตัน หรือเพิ่ม 7% จากเดิม

- เป้าหมายของ STA ปี 2024 ตั้งเป้าปริมาณขาย 1.5 ล้านตัน เพิ่มจาก 1.3 ล้านตันในปี 2023 และเน้นการขายยาง EUDR เพิ่ม โดยส่งยาง EUDR ครั้งแรกใน 2Q24F ปริมาณราว 1.5 หมื่นตัน หรือ 5% ของปริมาณขาย 2Q24F ก่อนจะเพิ่มเป็น 12% ใน 3Q24F และ 50% ในเดือนธ.ค. ปัจจุบัน STA มีระบบ ERP และระบบการซื้อแบบ paperless กำลังเร่งบันทึกโปรไฟล์เกษตรกรเข้าระบบ ส่วนราคาขายยางคาดเพิ่มขึ้น q-q ทั้งใน 2Q24 และ 3Q24

ความเห็นและคำแนะนำ 

- เรามองเชิงบวกต่อการประชุมนักวิเคราะห์ STA เรื่อง 1) คาดปริมาณขายยางเพิ่มจาก 1.3 ล้านตันในปี 2023 เป็น 1.5 ล้านตันในปี 2024 2) แนวโน้มราคายางแท่งและราคายาง EUDR เพิ่มขึ้นจากความต้องการของอียูและจีน 3) การเพิ่มสัดส่วนยาง EUDR จาก 5%ของปริมาณรวมใน 2Q24 มาที่ 50% ในเดือนธ.ค.-24 ถึงแม้จะ aggressive แต่เราคาดว่าทิศทางเพิ่มขึ้นเป็นสัญญาณที่ดีจะช่วยเพิ่ม GPM ให้กับ STA 4) STA เป็นหนึ่งในบริษัทกลางน้ำธุรกิจยางส่งออกที่มีศักยภาพในการผลิตยาง EUDR ที่มีความต้องการสูง จะทำให้ GPM และยอดขาย STA เติบโตในอนาคต

- คาดกำไรปกติ 196 ลบ. ใน 2Q24F โต y-y ลดลง q-q ทั้งนี้คาดยอดขายเพิ่ม y-y q-q ด้วยราคาขายเพิ่ม y-y q-q จากความต้องการเพิ่มขึ้นของยุโรป แต่คาดปริมาณขายที่ 3.2 แสนตันคงที่ q-q ลด 7%y-y จากผลผลิตยางน้อยในปลายปี 2023 ส่วน GPM คาดที่ 9.5% เพิ่ม y-y q-q จาก 9.3%/7.9% ใน 2Q23/1Q24 เพราะราคายางเพิ่มขึ้น นอกจากนี้คาด SG&A ลดลง y-y จากค่า freight ที่ลดลง ส่วนธุรกิจถุงมือฟื้นตัว q-q ได้ฉายในประมาณการนี้เช่นกัน เราคาดธุรกิจถุงมือของ STGT จะมียอดขายเพิ่ม y-y q-q จากปริมาณขายเพิ่ม y-y ทรงตัว q-q ขณะที่ราคาขายคาดยังลด y-y แต่เพิ่ม q-q ทาให้คาด GPM ฟื้นตัว q-q แต่ยังลดลง y-y ส่วนที่ดียังเป็น SG&A ที่ลดลง y-y q-q จากค่า freight ที่ลดลง

- เราเพิ่มประมาณการปี 24/25 ขึ้นจากเดิม 12% และ 2% ตามลำดับ เราปรับ 1) เพิ่มสมมติฐานราคาขายขึ้นจากเดิม 6% ทั้งจากราคายางเพิ่มขึ้นและเพิ่มสัดส่วนยาง EUDR ที่มีราคาพรีเมียมกว่ายางแท่งราว 14% 2) เพิ่มสมมติฐานกำไรขั้นต้นหน่วยเพิ่มจาก 8 บาท/กก เป็น 8.4 บาท แต่สมมติฐานราคาขายที่ปรับเพิ่มขึ้นทำให้ GPM ลดลงจากประมาณการเดิม 3) ลดสมมติฐาน SG&A จากราคาขายเพิ่มขึ้น และการลดค่าใช้จ่าย

- แนะนำ Trading Buy STA ด้วยราคาเป้าหมายปี 24F ที่ 20.4 บาท และปี 25F ที่ 23.4 บาท วิธี Sum of the part มูลค่าธุรกิจยาง 15.20 / 16.90 บาท (พีอี 12 เท่า = mean+1SD) และธุรกิจถุงมือ 5.20 / 6.50 บาท (พีอี 33 เท่า = mean) เรามองว่าปี 2024 ความน่าสนใจของ STA อยู่ที่ความโดดเด่นในการแข่งขันธุรกิจยาง EUDR ซึ่งจะทำให้ได้ตลาดยางที่อำนาจต่อรองราคากับลูกค้า และราคายาง EUDR มีราคาสูงกว่ายางปกติ อย่างไรก็ตามสำหรับปี 2025 ความน่าสนใจจะกลับไปที่ธุรกิจถุงมือที่สถานการณ์คลี่คลาย ความต้องการถุงมือเติบโตตามปกติ และการแข่งขันเริ่มสมดุลอีกครั้งหนึ่ง

คำแถลงปฏิเสธความรับผิดชอบ: ลิขสิทธิ์ของบทความนี้เป็นของผู้เขียนต้นฉบับ การเผยแพร่ซ้ำบทความนี้มีวัตถุประสงค์เพื่อเผยแพร่ข้อมูลเท่านั้นและไม่ถือเป็นคำแนะนำในการลงทุน หากมีการละเมิดกรุณาติดต่อเราทันที เราจะทำการแก้ไขหรือลบตามความเหมาะสม ขอบคุณ